過去1-2年間，地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)已經(jīng)開始滑落，新開工、地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、土地購置面積當(dāng)月同比增速自2021年初開始下滑，22年全年幾乎增速為負(fù)，且跌幅還在持續(xù)擴(kuò)大。截至11月數(shù)據(jù)，新開工當(dāng)月同比下滑50.8%，1-11月累計(jì)同比下滑38.9%；房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比下滑19.9%，累計(jì)同比下滑9.8%；土地購置面積當(dāng)月同比下滑58.5%，累計(jì)同比下滑53.8%。

玻璃為地產(chǎn)竣工端工業(yè)品，通?？⒐箝_工數(shù)據(jù)1-2年。我們把地產(chǎn)開工面積單月同比滯后24個(gè)月和玻璃產(chǎn)量擬合，發(fā)現(xiàn)相關(guān)度較高，那么，明年3-4月份將出現(xiàn)一波玻璃需求的復(fù)蘇（主要為存量待竣工及保交樓等需求），9月以后該數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)負(fù)，因前文分析的，過去1-2年的地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)幾乎腰斬，對(duì)應(yīng)未來的玻璃需求也將大幅收縮。

2、保交付所需玻璃推算

市場對(duì)于今年保交樓政策下的竣工回補(bǔ)有一定期待。結(jié)合易居研究院根據(jù)271份、50城的停貸告知書的研究，全國重點(diǎn)50城爛尾建筑面積7151萬平方米， 25個(gè)一二線城市城市爛尾率5%，25個(gè)三四線城市爛尾率4%，隨著城市數(shù)量增加，這兩類城市爛尾率有進(jìn)一步下降可能，約等于4.5%和3.5%。另外，全國房地產(chǎn)市場中，一二線城市體量35%，三四線65%，按此權(quán)重計(jì)算，22年全國住房市場爛尾率3.85%，對(duì)應(yīng)爛尾面積為2.31億平方米。

我國房屋窗地比平均值為20%左右，即100平米的房子窗戶面積為20平上下。普通住宅通常采用6mm雙層白玻，部分一線城市高端住宅采用三玻四腔或四玻三腔，三四線城市低端住宅或毛坯交付存在單層玻璃，這里我們采用平均值雙層玻璃計(jì)算。

由此，計(jì)算可得所需玻璃：2.31億平方米*0.2*2=9240萬平方米，即2310萬重箱。根據(jù)卓創(chuàng)口徑當(dāng)前玻璃企業(yè)庫存6137萬重箱，即實(shí)現(xiàn)全部保交樓所需的玻璃也不足當(dāng)前累庫庫存的40%。如果所有的保交樓計(jì)劃在一年內(nèi)陸續(xù)完成，結(jié)合當(dāng)前玻璃產(chǎn)能，以及近一年新開工數(shù)據(jù)所對(duì)應(yīng)的未來竣工面積，玻璃依然無法形成有效去庫。

3、需求小結(jié)

綜上，明年需求端有政策托底，預(yù)計(jì)今年因資金、疫情等因素滯緩的存量待竣工及“保交樓”將釋放一定需求，或會(huì)在明年二季度后陸續(xù)兌現(xiàn)，但因地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)的腰斬，我們無法對(duì)玻璃長線看的過于樂觀，預(yù)計(jì)存量需求兌現(xiàn)后，玻璃還將面對(duì)需求端腰斬所帶來的產(chǎn)能過剩問題。2023年全年玻璃需求兌現(xiàn)主要體現(xiàn)在下半年，預(yù)計(jì)全年需求同比增長2-4%之間。

四、利潤情況有望在2023年改善，產(chǎn)能預(yù)計(jì)凈減少5%-8%

1、玻璃廠2022下半年以來陸續(xù)虧損

玻璃價(jià)格從2021年下半年開始處于下行周期，廠家基本從2022年下半年陸續(xù)開始虧損，截至目前，以天然氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-248 元/噸，以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-258 元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤-55元/噸。可見天然氣、煤制氣產(chǎn)線已經(jīng)處于深度虧損中。

雖然當(dāng)前的玻璃價(jià)格依然比2020年疫情期間的價(jià)格高300元/噸，但由于原料端純堿、煤炭、天然氣等價(jià)格上漲，玻璃廠的成本壓力遠(yuǎn)比當(dāng)時(shí)要大。目前的純堿送到價(jià)2700-2800元/噸，相比2020年疫情期間增長了1200元/噸，生產(chǎn)一噸玻璃僅僅純堿部分的成本即增加了240元。天然氣相比當(dāng)時(shí)上漲1元/立方米，生產(chǎn)一噸玻璃所需210立方米天然氣，即燃料端的成本增加210元/噸。所以玻璃廠在今年下半年以來承受著巨大的資金壓力。

2、下半年冷修進(jìn)度加快，年底受宏觀預(yù)期提振冷修再度放緩

2022上半年玻璃產(chǎn)能整體變化不大，一季度產(chǎn)能小幅減少，二季度隨著前期部分冷修的產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火，產(chǎn)能進(jìn)一步提升。直到下半年，玻璃才真正走上去產(chǎn)能的進(jìn)程中，冷修進(jìn)度有所加快。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，7月共冷修6條產(chǎn)線，8月冷修3條，9月冷修7條，10月冷修6條，11月冷修4條，12月截止目前冷修3條。由此可見，9-10月是今年冷修的高峰期，11月以來隨著宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，市場對(duì)明年需求重新有了期待，所以玻璃的冷修進(jìn)度放緩。2022年玻璃日熔量環(huán)比年初時(shí)凈減少13185噸，環(huán)比-7.5%。

3、2023繼續(xù)去產(chǎn)能5%-8%，玻璃產(chǎn)量將減少

龍頭企業(yè)成本管控相對(duì)更有優(yōu)勢，但他們在今年三季度的凈利潤也已經(jīng)為負(fù)值，處于近五年來的最差時(shí)期。而小企業(yè)的虧損情況則更不容樂觀，很大一部分已經(jīng)處于深度虧損狀態(tài)。

從當(dāng)年玻璃窯爐年限來看，依然存在不少高齡產(chǎn)線，10年以上的產(chǎn)線日熔量大概為2萬噸/天，8年以上的產(chǎn)線日熔量大概為5萬噸/天。該部分的產(chǎn)線所要面臨的情況和今年下半年已冷修的產(chǎn)線類似，屆時(shí)的行業(yè)利潤、前景等因素會(huì)決定他們的具體冷修進(jìn)度。結(jié)合我們前文關(guān)于需求的分析，明年需求很難有爆發(fā)式增長，主要為存量需求，待存量需求釋放完畢，玻璃廠終歸要面對(duì)產(chǎn)能過剩的問題。地產(chǎn)前段數(shù)據(jù)的腰斬勢必影響未來較長一段時(shí)間的玻璃需求，而一個(gè)行業(yè)長久的虧損不會(huì)一直存在，玻璃行業(yè)只能通過陸續(xù)的產(chǎn)能出清從而逐漸實(shí)現(xiàn)供需平衡，幫助玻璃價(jià)格向成本線及以上靠攏。結(jié)合2022年的冷修進(jìn)度以及當(dāng)前玻璃窯爐年限分析，2023年預(yù)計(jì)全年玻璃日熔將凈減少5%-8%之間。

五、2023年庫存逐漸去化

今年春節(jié)前后受需求預(yù)期的提振，貿(mào)易商大量囤貨帶動(dòng)廠家?guī)齑婺婕竟?jié)性去庫，但隨著年后需求證偽，廠家重新開始累庫。受制于地產(chǎn)端資金問題，2022全年的玻璃需求受到抑制，廠家?guī)齑娉掷m(xù)累庫。通常7-8月為備貨旺季，為即將到來的金九銀十做準(zhǔn)備，今年在廠家低價(jià)刺激下中下游拿貨積極性有一定改善，廠家?guī)齑娉霈F(xiàn)拐點(diǎn)。但隨著后期下游深加工訂單不佳，真實(shí)需求依舊未啟動(dòng)，金九銀十變?yōu)?ldquo;鐵九銅十”，玻璃庫存又重回累庫趨勢。全年未形成有效去庫，至今仍保持6000萬重箱以上的高庫存。

2023年伴隨著需求復(fù)蘇及產(chǎn)能進(jìn)一步減少，玻璃庫存變動(dòng)的大方向還是以去庫為主。預(yù)計(jì)高庫存將在2023年逐漸去化，但過程或較為艱難。目前臨近2023年春節(jié)，玻璃廠的去庫存壓力較大，壓力越大，預(yù)示今年冬儲(chǔ)保價(jià)政策力度會(huì)更大，玻璃廠或會(huì)采取更低的價(jià)格或更長時(shí)間的保價(jià)，來刺激貿(mào)易商囤貨積極性，幫助他們自身的庫存去化。而節(jié)前下游面臨停工放假，預(yù)計(jì)貿(mào)易商較難有意愿囤貨，估計(jì)廠家?guī)齑嬖诖汗?jié)結(jié)束前依舊處于累庫狀態(tài)。隨著節(jié)后陸續(xù)開工，結(jié)合目前部分廠已經(jīng)給出的保價(jià)3月底的政策，預(yù)計(jì)節(jié)后若價(jià)格合適，貿(mào)易商會(huì)有一定的買貨熱情。預(yù)計(jì)廠家?guī)齑鎸㈤_始呈現(xiàn)逐漸去庫的狀態(tài)。但去庫的節(jié)奏，還需結(jié)合供給端的冷修進(jìn)度來看，如果有供給端較多產(chǎn)能縮量，那么庫存將會(huì)出現(xiàn)不錯(cuò)的去化水平。

六、行情展望

綜上分析，預(yù)計(jì)2023年玻璃的需求將得到邊際改善，“保交樓”等政策托底下房企現(xiàn)金流會(huì)得到改善，當(dāng)前宏觀氛圍預(yù)示明年的地產(chǎn)政策環(huán)境較為寬松，供給端多項(xiàng)政策支持，需求端隨著疫情逐步放開至經(jīng)濟(jì)有序恢復(fù)后，百姓購買力將增強(qiáng)，需求端、供給端將共同助力地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇。不過值得注意的是，自2021年年初以來地產(chǎn)前段數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差，隨之對(duì)應(yīng)玻璃的需求將萎縮，明年主要是存量帶竣工部分的需求支撐玻璃市場。供給端預(yù)計(jì)還將持續(xù)去產(chǎn)能，當(dāng)前玻璃日熔水平和19年同期接近，結(jié)合我們前文對(duì)窯爐年齡、未來需求的分析，明年廠家點(diǎn)火積極性會(huì)偏低，地產(chǎn)下行周期之下，冷修進(jìn)度將取決于到時(shí)玻璃的利潤情況和市場預(yù)期。伴隨著產(chǎn)能減少，需求邊際改善，預(yù)計(jì)明年玻璃庫存將逐漸去化，春節(jié)前后將達(dá)到年內(nèi)峰值，節(jié)后伴隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工庫存將逐漸走低。2023年玻璃整體的基本面將得到一定改善，價(jià)格將向上修復(fù)向成本線靠攏或上浮在成本線以上。由于明年較難出現(xiàn)玻璃需求的爆發(fā)式增長，那么行情上也較難有太高的空間，預(yù)計(jì)整體先抑后揚(yáng)。月間上，由于09的需求修復(fù)可能性更高，可關(guān)注FG2305-FG2309反套機(jī)會(huì)。

報(bào)告作者：蔣詩語 Z0017002

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